Цифровые активы: теперь казначейства должны оправдывать свое существование.

Эпоха покупки биткоина и объявления этого "стратегией управления активами" закончилась.

К началу 2026 года более 200 публично торгуемых компаний имеют цифровые активы в своих балансах, совокупный объем которых превышает 115 миллиардов долларов.

Инвесторы хотят видеть дисциплину в управлении капиталом и экономическую отдачу. Руководящие команды реагируют программами обратного выкупа акций и метриками прозрачности, такими как "BTC на акцию", предназначенными для демонстрации ценности, которую казначейство добавляет, помимо цены токена.

Выделяются три основные модели. Каждая из них имеет свой профиль риска и доходности и предъявляет различные требования к управлению, техническим возможностям и инфраструктуре.

Наиболее тесно связанный с протоколом подход включает стейкинг токенов для поддержки консенсуса сети и получение вознаграждений взамен. Для казначейств, ориентированных на биткоин, это все чаще распространяется на Lightning Network и другую родную инфраструктуру, которая генерирует комиссии за маршрутизацию и ликвидность. Стейкинг требует тщательного анализа технических рисков безопасности и смарт-контрактов.

Количество компаний, использующих стейкинг, быстро растет. Компания Bitmine Immersion Technologies сообщила о более чем 3 миллионах застейканных ETH к началу 2026 года, с общим объемом активов в 9,9 миллиарда долларов и годовым доходом от стейкинга примерно в 172 миллиона долларов.

Компания SharpLink Gaming направила 200 миллионов долларов в ETH в инфраструктуру рестейкинга через EigenCloud, стремясь к более высокой доходности за счет обеспечения работы приложений, начиная от рабочих нагрузок искусственного интеллекта и заканчивая проверкой личности.

Второй набор стратегий использует рыночную структуру: арбитраж процентных ставок, торговля с учетом разницы и премии опционов. Эти стратегии могут быть эффективными и часто нейтральными по отношению к рынку, но они требуют торговой экспертизы, надежных систем контроля рисков и круглосуточного мониторинга. Последствия для управления значительны: этот подход фактически превращает функцию казначейства в торговую операцию. Как и любая торговая операция, она может быть сложной для поиска квалифицированных сотрудников, необходимых для мониторинга сложных позиций и корреляционных рисков.

Одна известная японская публичная компания иллюстрирует как потенциал, так и сложность. К концу 2025 года она владела более 35 000 BTC и получила доход от биткоина в размере примерно 55 миллионов долларов благодаря опционным операциям.

Компания Galaxy Digital предлагает гибридную модель, сочетающую собственное казначейство цифровых активов с институциональными услугами, включая залоговое кредитование, стратегическое консультирование и инфраструктуру. В третьем квартале 2025 года Galaxy сообщила о рекордной скорректированной валовой прибыли, превысившей 730 миллионов долларов.

Третий путь рассматривает цифровые активы как продуктивный капитал в балансе. Эта модель включает в себя получение кредита под залог криптовалютных активов без права регресса, получение ликвидности в виде стейблкоинов и направление ее на получение более высокой доходности в виде частных кредитов. Это позволяет сохранить долгосрочную экспозицию к базовому активу, одновременно генерируя регулярный процентный доход от краткосрочных кредитов в реальной экономике. В частности, эта стратегия требует экспертизы в области доходности, кредитного риска и облигаций.

Механизмы работы основаны на принципах традиционного банковского дела: управление ликвидностью, андеррайтинг, управление и контролируемое использование кредитного плеча. В рамках этой модели компания приобретает биткоины, берет под них кредит без обеспечения возвратом (то есть, риски ограничены залогом) и направляет полученные средства в диверсифицированные портфели частных кредитов, поддерживающие кредитование реального сектора экономики. Если стоимость биткоина растет, компания сохраняет прибыль после погашения кредита, сочетая потенциальный прирост капитала с регулярным процентным доходом.

Для того чтобы модели кредитования были надежными, они должны быть основаны на существующей финансовой инфраструктуре, а не создаваться с нуля. Этот подход наиболее эффективен, когда он расширяет существующую платформу с реальными кредитными отношениями и устоявшейся клиентской базой. По нашему мнению в Greenage, именно в этой области особенно важны системы управления и процедуры проверки, поскольку капитал направляется в кредитные возможности третьих сторон, которые должны оцениваться в отношении каждого контрагента.

Успех этой модели также зависит от развития стейблкоинов как институциональной инфраструктуры. К 2026 году стейблкоины будут поддерживать трансграничные платежи, расчеты в режиме реального времени и клиринг T+0 (расчет в тот же день) для предприятий.

Недавние рыночные условия подтвердили простую истину: рост цены сам по себе не является стратегией управления активами. Растущее разнообразие решений, приносящих доход, отражает то, что сектор извлекает уроки из своего прошлого: устойчивая генерация дохода делает цифровые активы более продуктивными компонентами корпоративного баланса.

Не существует единой, универсальной модели. Наиболее эффективные стратегии управления активами будут сочетать различные подходы в зависимости от толерантности к риску, операционных возможностей и структуры управления. Но направление развития четко определено. Пассивное хранение больше недостаточно.

Победителями в следующей фазе станут не те, кто владеет наибольшим количеством активов, а те, кто демонстрирует наибольшую дисциплину в управлении.

Эта статья подготовлена компанией Greengage & Co. Limited исключительно в информационных целях и для стимулирования дискуссий. Она предназначена только для использования компаниями, профессиональными контрагентами и институциональными участниками рынка и не предназначена для розничных потребителей. Она не является финансовой консультацией, инвестиционной рекомендацией, рекламным материалом или предложением или побуждением к покупке, продаже или хранению каких-либо активов, ценных бумаг или финансовых инструментов.

Цифровые активы подвержены значительной волатильности цен и изменениям в регулировании. Прошлые результаты не являются показателем будущих результатов. Все инвестиции сопряжены с риском, включая потенциальную потерю капитала. Прогнозы и рыночные оценки, представленные здесь, получены из сторонних исследований и не отражают взгляды или прогнозы компании Greengage & Co. Limited.

Компания Greengage & Co. Limited не имеет лицензии и не регулируется Управлением по финансовому регулированию и надзору (Financial Conduct Authority) в отношении инвестиционной деятельности. Компания Greengage выступает исключительно в качестве посредника, связывающего клиентов с независимыми сторонними поставщиками услуг, и не осуществляет организацию инвестиций, предоставление кредитов, хранение активов или управление инвестициями.

Читателям рекомендуется обращаться за независимой профессиональной консультацией перед принятием каких-либо инвестиционных решений.

Примечание: Мнения, выраженные в этой статье, принадлежат автору и не обязательно отражают точку зрения компании CoinDesk, Inc. или ее владельцев и аффилированных лиц.

Одна известная японская компания, акции которой котируются на бирже, является ярким примером как потенциала, так и сложности. К концу 2025 года компания владеет более 35 000 BTC и получила доход, эквивалентный примерно 55 миллионам долларов США, благодаря стратегиям, основанным на опционах, при этом операционная прибыль выросла более чем на 1600% в годовом исчислении. Однако в то же время компания зафиксировала значительный чистый убыток из-за неденежных переоценок в соответствии с местными стандартами бухгалтерского учета.

Не существует единой, универсальной модели. Наиболее эффективные казначейства будут сочетать различные подходы в зависимости от склонности к риску, операционных возможностей и структуры управления. Однако направление развития четко определено. Простое хранение больше не является достаточным обоснованием для включения цифровых активов в баланс. Доходность становится центральным показателем зрелости казначейства, а также основным фактором, определяющим, как рынок оценивает компании, имеющие отношение к цифровым активам.

Компания Galaxy Digital предлагает альтернативную гибридную модель, сочетающую собственное казначейство цифровых активов с институциональными услугами.